Pi STOCK UPDATE : OR (BUY : FAIR PRICE Bt26.00)

" กำไรไตรมาส 2 ยังน่าประทับใจแม้จะอ่อนตัวลง "

เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 26.0 บาท กำไรสุทธิไตรมาส 2/23 ลดเหลือ 2.8 พันล้านบาท (-58% YoY, -7% QoQ) เพราะธุรกิจค้าปลีกที่อ่อนแอ ค่าการตลาดค้าปลีกน้ำมันลดลงเป็น 0.96 บาท/ลิตรในไตรมาส 2/23 (1.61 บาท/ลิตรในไตรมาส 2/22 และ 1.01 บาท/ลิตรในไตรมาส 1/22) ฉุดจากอัตรากำไรเชื้อเพลิงอากาศยานและดีเซลที่ลดลง เราคาดว่าปริมาณขายจะทรงตัวและฟื้นขึ้นในไตรมาส 4/23 จากการท่องเที่ยวในประเทศช่วง high season ด้านค่าการตลาดค้าปลีกน้ำมันคาดยังอยู่ในระดับที่ดี 0.9-1.0 บาท/ลิตร (ทรงตัว QoQ) ในไตรมาส 3/23 และหลังจากนั้น

ยอดขายและอัตรากำไรที่อ่อนแอฉุดกำไรไตรมาส 2/23

• กำไรสุทธิไตรมาส 2/23 ลดเหลือ 2.8 พันล้านบาท (-58% YoY, -7% QoQ) หลัก ๆ มาจากผลงานที่อ่อนแอของธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน แต่ดีกว่าที่ตลาดคาด

• EBITDA จากธุรกิจโดยสาร (68% ของ EBITDA รวม) ลดลง 60% YoY และ 22% QoQ เป็น 3.3 พันล้านบาท หลังจากค่าการตลาดค้าปลีกน้ำมันลดลงเป็น 0.96 บาท/ลิตรในไตรมาส 2/23 (1.61 บาท/ลิตรในไตรมาส 2/22 และ 1.01 บาท/ลิตรในไตรมาส 1/22) ฉุดจากธุรกิจพาณิชย์ ส่วนอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ต่อลิตรลดลงจากกลุ่มเชื้อเพลิงอากาศยานหลังจากโครงสร้างราคาขาย M-1 ทำให้มีราคาที่ปรับช้ากว่าราคาอ้างอิง ส่วนอัตรากำไรของดีเซลก็ลดลงเพราะลูกค้ากลุ่มโรงไฟฟ้ากลับไปใช้เชื้อเพลิงเป็นก๊าซแทน ด้านปริมาณขายน้ำมันแทบจะคงที่ YoY และ QoQ ในระดับ 6.9 ล้านลิตร

• ธุรกิจไลฟ์สไตล์มี EBITDA พุ่งขึ้น 3% YoY และ 16% QoQ เป็น 1.5 พันล้านบาท หนุนจาก 1) ยอดขายอาหารที่ปรับดีขึ้น 2.2% YoY และยอดขายกาแฟที่ร้าน Café Amazon ที่เพิ่มขึ้น QoQ เป็น 93 ล้านถ้วย จากการขยายสาขาและปัจจัยตามฤดูกาล และ 2) อัตรากำไรที่เพิ่มเป็น 26.6% จาก 24.2% ในไตรมาส 1/23 จากค่าใช้จ่ายการจ้างงานนอกที่ลดลง

ยอดขายจะทรงตัวและดีขึ้นในไตรมาส 4/23

กำไรสุทธิครึ่งแรกปี 2023 ที่ 5.7 พันล้านบาท คิดเป็น 49% ต่อประมาณการทั้งปีของเรา เรายังคงประมาณการทั้งปีที่ 1.17 หมื่นล้านบาท โต +13% YoY หนุนจากการเติบโตของยอดขายที่ 5% จากทั้งธุรกิจน้ำมันและนอกจากน้ำมัน (non-oil) ทั้งนี้ คาดว่ากิจกรราทางเศรษฐกิจที่ดีขึ้นในไทยและอาเซียนจะหนุนปริมาณขายน้ำมันขึ้นได้ในครึ่งหลังปี 2023 แต่เมื่อพิจารณาปัจจัยตามฤดูกาลร่วมด้วยก็มองว่ายอดขายไตรมาส 3/23 จะทรงตัว และดีขึ้นในไตรมาส 4/23 หนุนจากการท่องเที่ยวในช่วง high season ขณะที่คาดว่าค่าการตลาดค้าปลีกน้ำมันจะยังอยู่ในระดับที่ดี 0.9-1.0 บาท/ลิตร (ทรงตัว QoQ) ในไตรมาส 3/23 และหลังจากนั้น ส่วนธุรกิจไลฟ์สไตล์คาดว่าการขยายสาขาและกิจกรรมทางเศรษฐกิจในประเทศที่ดีขึ้นจะช่วยหนุนการเติบโตของยอดขายและ EBITDA margin ขึ้นได้ ซึ่งผู้บริหารให้แนวทางว่าจะโตดีที่ 25%

คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 26.0 บาท

เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 26.0 บาท อิง 26xPE’23E คิดลด 10% ต่อค่าเฉลี่ยกลุ่มสินค้าฟุ่มเฟือยของไทย เรามองว่าการเติบโตของกำไรจากการเติบโตด้านยอดขายของธุรกิจน้ำมันและ non-oil จะเป็นปัจจัยที่ช่วยหนุนราคาหุ้นขึ้นได้