ฺBA (BUY : Fair Price : Bt 18.30) : สงครามยังกระทบเล็กน้อย

**เรายังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม จากปัจจัยบวกเรื่องยอดจองตั๋วล่วงหน้าจนถึง 3Q26 ยังมีการเติบโตอยู่ประมาณ 5% โดยเฉพาะเส้นทางสมุย รวมกับการทำสัญญาน้ำมันล่วงหน้าไว้ประมาณ 30% จะช่วยลดความเสี่ยงด้านน้ำมันได้บางส่วน สำหรับผลกระทบจากสงครามเบื้องต้น BA ให้ข้อมูลว่าลูกค้ายังไม่มีการยกเลิกตั๋ว แต่อาจจะมีการเลื่อนตั๋วไปเนื่องจากสายการบินตะวันออกกลางหยุดบิน (ผู้โดยสารระหว่างวันที่ 1-9 มี.ค. สำหรับสนามบินสมุยลดลง 3%YoY) อย่างไรก็ตามด้วยการที่ BA ตั้งเป้าผู้โดยสารเท่าเดิมกับปีก่อนที่ 4.3 ล้านคน ทำให้เรามีการปรับสมมติฐานมาใช้ระดับเดียวกันจากเดิมใช้ที่ 4.6 ล้านคน ส่งผลให้กำไรสุทธิใหม่อยู่ที่ 3,449 ล้านบาท (-3%YoY) **

กำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 432 ล้านบาท (-19%YoY,-59%QoQ)

• BA มีกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 432 ล้านบาท (-19%YoY,-59%QoQ) ถ้าไม่นับรายการพิเศษที่เป็นผลขาดทุน 122 ล้านบาท จะมีกำไรปกติที่ 554 ล้านบาท (+22%YoY,-48%QoQ) ได้รับผลดีจากธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับการบินที่เติบโตดี ส่วนเทียบกับ 3Q25 ลดลงเพราะไม่ใช่ช่วง High Seasons ของเกาะสมุย

• รายได้ที่ 5,684 ล้านบาท (+1%YoY,-3%QoQ) มีผู้โดยสารที่ระดับ 0.99 ล้านคน (-3%YoY,-5%QoQ) ได้รับผลกระทบจากนักท่องเที่ยวโดยรวมที่ลดลงแม้เส้นทางสมุยจะเติบโต ขณะที่ค่าโดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ 4,049 บาท/คน (-1%YoY,-2%QoQ) มีอัตราบรรทุกผู้โดยสารที่ 76% สำหรับรายได้จากธุรกิจที่ให้บริการในสนามบินที่ 1,564 ล้านบาท (+13%YoY,+13%QoQ) เติบโตดีทั้งงในส่วนของครัวการบิน และการให้บริการภาคพื้นดิน ส่วนรายได้จากธุรกิจสนามบินที่ 121 ล้านบาท (+7%YoY,-23%QoQ)

• กำไรขั้นต้นที่ 20.1% ดีขึ้นจาก 18.9% ได้รับผลดีจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นมาชดเชยกับราคาที่ปรับขึ้นเล็กน้อย ส่วนลดลงจาก 3Q25 (29.7%) เกิดจากรายได้ที่ลดลง ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 710 ล้านบาท (-4%YoY,-4%QoQ)

• ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่ 173 ล้านบาท (-8%YoY,-13%QoQ)

• รวมทั้งปีมีกำไรสุทธิที่ 3,549 ล้านบาท (-6%YoY)

ผลประทบจากสงครามยังไม่ชัดเจน

ภาพรวมปี 26 เบื้องต้น BA ให้ข้อมูลเกี่ยวกับผลกระทบจากปัญหาความไม่สงบในตะวันออกกลาง ว่า ณ ปัจจุบันยังเห็นผลกระทบไม่มากนัก โดยส่วนใหญ่จะเป็นการเลื่อนตั๋วเครื่องบินมากกว่าการยกเลิก ขณะที่ตัวเลขผู้โดยสารที่ผ่านสนามบินสมุยระหว่างวันที่ 1-9 มี.ค. มีจำนวนลดลง 3%YoY แต่สำหรับยอดจองตั๋วล่วงหน้าของเดือน มี.ค.-ก.ย. เติบโต 5% เติบโตดีในเส้นทางสมุย ส่วนปัญหาราคาน้ำมัน BA มีการทำสัญญา ล่วงหน้าไว้ประมาณ 30% ของที่ต้องใช้ทั้งหมด
ด้านแผนพัฒนาสนามบินสมุยคาดเริ่มได้ในช่วง 2Q26 และเปิดในปี 2030 ส่วนการพัฒนาสนามบินตราดเริ่มในช่วง 2Q27 เช่นกัน

**ปรับกำไรปี 26 ลงเล็กน้อย แต่ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” **

BA ตั้งเป้าผู้โดยสารในปี 26 ไว้ที่ระดับ 4.3 ล้านคนใกล้เคียงกับปี 25 ทำให้เรามีการปรับสมมติฐานมาใช้ระดับเดียวกับที่ BA คาดจากเดิมใช้ที่ 4.6 ล้านคน ทำให้ประเมินรายได้ใหม่อยู่ที่ 24,792 ล้านบาท (+3%YoY) ส่วนกำไรสุทธิปี 26 อยู่ที่ 3,449 ล้านบาท (-3%YoY) สำหรับคำแนะนำการลงทุน จากยอดจองตั๋วล่วงหน้ายังเติบโต รวมถึงการที่มีทำสัญญาน้ำมันไว้ล่วงหน้าที่จะช่วยลดผลกระทบจากราคาน้ำมันได้บางส่วน เราจึงคงแนะนำ “ซื้อ” และประเมินมูลค่าเหมาะสมปี 26 ที่ 18.3 บาท (11.6XEV/EBITDA’26E)